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中天能源:国内LNG分销快速增长,加拿大油气并表贡献业绩

发布时间:2016-10-28    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2016年三季报,实现营业收入11.31亿元,同比增长83%,实现归属于母公司所有者的净利润3.31亿元,同比增长153%,全面摊薄EPS为0.29元,符合我们预期。

简评

业绩高增长分拆:国内LNG分销快速增长,加拿大油气并表

我们预计公司前三季度国内天然气分销量接近6亿方,在三季报中贡献利润接近2亿、同比增长约50%;预计全年分销量10亿方左右。今年初战略抄底收购加拿大第四大气田Longrun,油气资产增值约8000万收益已在今年中报体现;Longrun区块3季度开始并表,我们预测贡献业绩1000多万元。去年收购的NewStar油气区块今年上半年并表,上半年贡献业绩约2000万,我们预测三季度贡献接近4000万。如此构成了三季报3.3亿左右的利润。

布局天然气上下游全产业链,未来加拿大自有气销售到国内的盈利空间很大

公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采-贸易-物流-加工-分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。

公司抓住国际油价大幅下跌的历史机遇,成功完成两单对加拿大廉价油气资产的并购,实现了上游资源端的布局;同时公司在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2017年四季度投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司增发23亿元,其中11.9亿元用于在江阴市投建年设计接受能力200万吨(28.4亿方)的LNG接收站项目,预计2017年四季度投产。

公司经过多年的精心布局,从上游油气资产到中游天然气进口与加工,再到下游天然气分销,天然气全产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,未来公司在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。

从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有0.8-2.0美元/百万英热单位,相当于2毛多/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击。经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.3多元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.3元/方左右,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,工业用气则大多在3元/方以上,车用气甚至在3.5-4元/方。因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的价差在1元/方以上,盈利空间很大。

公司国内天然气分销业务高速发展,今年预计增速约50%

公司天然气分销业务目前主要集中在山东、湖北、江苏、浙江、安徽、上海、广东、福建、广西、江西、湖南等14个省(市)。受益于我国大部分地区政府鼓励以气代煤导致的下游天然气市场需求量快速增长,再加上公司积极拓展天然气终端销售,公司天然气分销业务高速增长。

2015年以来,公司的LNG 国内分销业务增长迅速,从2014年初日均销量13万立方米左右增长到2015年的日均超过150万立方米,其中2015年下半年已经超过200万方/天。今年预计LNG分销量有望达到300万方/天,明年则有望超过400万方/天。

拓展海外加拿大上游油气资源,低价并购开始贡献业绩

面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解、以及受制于中石油中石化气源制约的行业发展形势,公司针对性确定了“寻求天然气资源自主化”的发展思路,积极探索并购海外优良油气田,发展上游资源端的油气生产销售业务。

2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),已证实可采储量1944万桶,目前日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又并购了加拿大Long Run石油勘探公司,其是一家在加拿大上市的石油天然气公司,拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),目前日产量为35000多桶油当量;下半年公司油气日产量将达到4万桶油当量左右。

公司专业团队审时度势,在今年油价32美元/桶的时候以不到7亿美元的价格出手并购加拿大Long Run石油公司;LongRun公司位于油气富藏带,目前为加拿大第4大油气田,勘探面积约1万平方公里,2015年底的2p储量是1.4亿桶、经济开采剩余1.2亿桶,其中油占40%、气占60%;由于目前勘探部分只占勘探面积的不到40%,而且只预测开采到2030年,若按平均外推,油气储量可能将达到3亿桶油当量。由于在油价底部抄底并购,收购价格非常便宜,就算按照目前已勘探部分的2P储量测算,2P收购成本也只有5个多美元/桶;目前油价主要在45-50美元/桶的平衡价格区间波动,因此公司6月并表贡献了8000多万的增值投资收益。

新收购的New Star和Long Run油田尽管短期还不能实现天然气销售到中国,要到2017年四季度公司江苏江阴的第一个LNG接收站投产后才能开始大规模进口加拿大的自有天然气,以实现超额收益;但考虑到油气日产量达到4万桶左右,即使在加拿大当地销售,油气利润也比较可观,未来油价每提升10美元/桶,年化油气净利润将可提升9-10亿元。

New Star公司于2015年11月开始并表,2015年11~12月合计为公司贡献净利润492万元;2016年上半年New Star公司贡献营收0.85亿元,贡献净利润2035万元,预计今年全年贡献净利润在4500万元左右。

Long Run项目,根据公司并购方案中第三方评估机构的评估,油的盈亏平衡点约为34.5美元/桶,由于当地气价比较低,油气当量的盈亏平衡点约为37.5美元/桶;根据第三方评估机构预计,2016~2018年Long Run将分别实现净利润2.06、6.36和10.62亿元(对应年油价分别为40.92、44.20、47.33美元/桶)。我们预计未来1-2年油价主要45-50美元/桶的平衡价格区间波动,我们预计Long Run项目今年下半年有望贡献净利润约3亿,明年有望净利润约10亿。

同时,由于加拿大当地实现油价挂靠WTI油价甚至更低,而国内进口原油价格挂靠Brent油价;公司从今年下半年开始,将以贸易的形式将自有油气田的部分原油进口到中国来,预计会增加1-1.5美元/桶的利润。

投资建议

公司未来几年将迎来业绩的高速增长期,今明2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的高增长和加拿大油气区块当地销售并表的贡献(今年只并表半年、明年全年并表),2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。

我们预计公司2016~2018年净利润分别为5.5亿、9.1亿和16.4亿元,按增发摊薄后13.8亿股本测算,预计公司2016~2018年的EPS分别为0.40元、0.66元、1.19元,对应的PE分别为33倍、20倍和11倍,维持“买入”评级,目标市值先看250亿。

申请时请注明股票名称